杏彩平台登录5G天线篇——通宇通讯公司主要从事通信天线及射频产品的研发、生产、销售和服务业务，为移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。按业务划分，目前公司主要形成四大产品系列，分别是基站天线、射频器件、微波天线、光通信（主要就是光模块），截至2018年半年报，这四大产品占主营业收入比重分别为72.97%、8.46%、4.82%、10.95%，由此可见，基站天线是公司的绝对核心业务，打开公司官网引入眼帘的第一关键词也是“二十载专注天线研发”，可此可见公司的战略和业务定位依旧是围绕基站天线。
1967年1月出生，年龄52岁，仍还是年富力强的年龄（相比于很多60-75岁的创始人而言），中山市第九届、第十届、第十一届政协委员，九三学社中山市第八支社主委。
经过20多年的发展，公司已经成为国内前三甲专业基站天线生产厂商。公司产品销往全球60多个国家和地区。在移动运营商方面，公司客户包括全球前10大通信运营商中的中国移动沃达丰中国联通、印度信实、西班牙电信、俄罗斯电信等；在通信设备集成商方面，公司客户包括华为公司、爱立信诺基亚、阿尔卡特-朗讯、中兴通讯全球前5大设备集成商。目前，公司已拥有中国移动、中兴通讯、华为公司、中国电信、中国联通、诺基亚、印尼信业、日立八木天线、俄罗斯瑞科等核心客户，在国际市场具备一定的竞争实力。
按照功能，通信天线可分为网络覆盖天线、通信传输天线和终端天线。其中基站天线属于网络覆盖天线，微波天线属于通信传输天线、覆盖网络天线
网络覆盖天线包括基站天线、室内分布天线等。其中，基站天线安装在通信基站上，通过提供特定形状的辐射电波构成移动通信网的无线路由，是移动通信网络覆盖关键部件之一，对无线环境质量有着重要影响，
。根据基站天线辐射电波形状的不同，分为全向天线和单极化定向天线和双极化定向天线，以及固定角天线和电调天线等； 室内分布天线主要安装在如隧道、地下车库、室内建筑等移动通信信号盲区，用于网络覆盖的优化和增强，常见的室内分布天线有吸顶天线、壁挂天线等，
。2、通信传输天线移动通信传输系统主要包括光纤传输和微波传输两大类。微波天线GHz之间，目前的主流工作频段则在5GHz～40GHz之间。根据直径大小的不同，微波天线m等型号。根据天线辐射特性，欧洲电信标准化协会（ETSI）将微波天线又分为标准性能（Class1）、高性能（Class2）、超高性能（Class3）、至高性能（Class4）四个等级。目前我国以光纤光缆传输为主，国外尤其是土地私有化国家更多采用微波传输。
终端天线用于实现移动通信终端设备信号的收发，包括手机天线、无线网卡天线、移动数字电视天线等。
在基站天线领域，经过多年发展，国内天线厂商已经逐步成长起来，在技术上实现了对国外厂商的追赶和超越，凭借性价比高、响应速度快等优势，国内厂家已经基本占据了国内市场，在全球市场的份额也逐年提高。目前国内市场份额靠前的厂商主要是华为、京信通信通宇通讯摩比发展，国外以德国凯仕琳、美国康普安德鲁为代表。
据咨询机构ABI 数据显示，从2014年开始，全球基站天线市场份额能够提供全球化解决方案及服务的天线年全球前三大天线%的市场份额，其中华为、凯仕琳和康普安德鲁分别占比32.7%、 20.7%、 13.9%，天线厂商的龙头效应进一步凸显。
微波天线领域，目前，我国的通信传输主要采用光纤传输，微波天线在国内的应用远滞后于国外。在国际市场上，微波天线在发达国家及欠发达的国家应用都比较广泛，尤其在土地私有化及私人运营商多的国家更属于最佳选择。微波天线产品因其在保证信号传输和发送质量的前提下占据很小的土地面积，在各国广泛使用，特别是在发达国家，美国70%的长途电信、日本 50%的长途电线%的电视传输均采用数字微波传输，英国、德国、意大利、瑞典等国也有95%以上采用微波解决基础传输。
终端天线品种繁多，早期的终端天线以对讲机天线、拉杆天线等为主，后续逐步发展为无线固定台天线、手机天线以及目前的移动数字电视天线、网卡天线、超小型手机天线、车载天线等。随着各种电子产品的数字网络化、无线化的迅速发展，各终端天线生产企业为顺应手机、 PDA、笔记本计算机、无线 LAN 等终端小型天线市场需求，不断开发体积小、重量轻、灵敏度高、带宽广、多频带需求的新产品。特别是内置蓝牙、移动电视、车载导航产品等产品的应用使终端天线市场发展进一步扩大。
射频器件是移动通信基站和天馈系统核心部件之一。射频器件主要包括各种类型的滤波器、双工器、合路器、塔放、馈电单元、功分器、耦合器、天线控制单元等产品。其中，在天馈系统中有塔放、合路器、馈电单元等组成的天馈用射频器件；在基站系统内部是由双工器、滤波器等无源器件及放大器、控制、报警、检测等有源电路组成的具有一定独立功能的基站射频子系统。由于通信频谱和通信制式的不同，不同的射频器件产品在性能及技术指标上有较大差异。射频器件市场具有较高的技术含量和进入壁垒，因而生产厂家较少，主要包括美国的康普安德鲁，国内的武汉凡谷大富科技春兴精工摩比发展等。随着国内移动通信设备集成商华为公司、中兴通讯的迅速发展，武汉凡谷、大富科技、春兴精工等国内厂家在掌握了射频器件核心技术的前提下，利用其低成本、响应快的优势，迅速抢占国内与国际市场，市场份额和营业利润均迅速提高，逐渐成为全球射频器件重要供应商。
4G基站天线以传统的无源天线为主，随着频段增多和技术升级带来的复杂度提升，基站天线面临天面复杂、安装困难、容量和覆盖诉求高等诸多挑战，天线有源化、小型化和一体化将是未来的发展趋势。有源天线集成了接收天线模块（之前的无源天线）、低噪声放大模块和电源供给等模块，优势包括：①将远端射频模块（RRU，Remote Radio Unit）和天线整合，简化配套要求，可实现快速安装和更换；②馈线部分损耗减小，提升网络覆盖性能；③尺寸很小，降低选址难度。有源天线是射频模块与天线高度集成的产物，在支持多个频段一次部署的同时，可以大幅降低整个站点物理设备的数量，从而减少站点租金和提升网络覆盖。
据ABI Research统计，2016年有源天线年有源天线%。随着Massive MIMO技术的推广以及对传统无源天线的替代，有源天线渗透率有望持续提升。
基站天线目前的采购模式主要分为“捆包模式”和“拆包模式”两类。其中， “捆包模式”是由华为、中兴等设备商从基站天线厂商采购后，向通信运营商提供打包组网解决方案（包括主设备、基站、基站天线、网优服务等），采购主体是设备商。设备商打包采购模式订单比较集中，通常选取行业内最有具有一定竞争力的天线厂商。“拆包模式”是运营商直接向基站天线厂商采购，运营商直接采购模式中标厂商相对比较分散。
在天线有源化趋势下，基站RRU有源器件、射频和无源天线部分将逐步整合。由于有源部分技术壁垒和价值量相对较高，而且设备商长期处于主导地位，因此5G时代设备商在基站天线市场的话语权有望提升，与设备商紧密合作的传统天线厂商竞争优势将逐步凸显。通宇通讯分别通过中兴通讯爱立信的5G天线认证，未来有望在设备商5G布局中快速拓展。华为由于具有天线设计能力，天线的制造和加工主要由东山精密鸿博股份（收购弗兰德）等厂商来完成。
除了天线G时代对射频器件同样提出更高的要求，滤波器等向陶瓷介质方向发展。在光模块领域，则由现有的主流10G向25G和100G发展。这两个领域，通宇通讯也都有所布局。
关于这一块，实际上公司高管在2018年11月与机构的电话会议中已经阐述的较为明白了，下面仅列出核心干货：5G 测试难度高，基础指标要求比较高，特别是增益指数要相比 4G 要有比较大的提升。预计5G的测试方法将不再是单独对天线进行测试，而是和射频一起，加上主设备同时放在成为整套系统，放在实验室、501所等机构进行整体测试。设备商看重的是整个基站性能的提升，不是单一指标、单个零部件性能的提升。对天线厂商来说，
京信、摩比和通宇通讯和华为是全球天馈一体化最优秀的企业之一，国外安德鲁、凯瑟琳等在技术储备比较差，因为没有市场，没有和设备商绑定研发。除了芯片领域，中国的主设备集成领域是领先于全球的。5G时代设备商会提供整体方案，华为比例会上升。优势方面，有的资源在运营商，有的与设备商，通宇通讯与运营商和设备商的合作对象都会比较多，这都是优势。在技术积累上，通宇和摩比优势比较明显。
5G天线、滤波器方面的集成技术，国外的公司和中国比是脱节了。只有摩比和通宇通讯是既做天线又做射频器件，只有通宇具备陶瓷滤波器的技术。
一方面，市场需求决定研发的动力，国外2013年在4G建设第一年就退出中国市场，基站天线属于德国企业毛利率比较低的行业。另一方面国内天线多年的发展已经很成熟，国外企业在技术上的领先优势已经消失，国外企业在成本上没有优势，就逐渐被淘汰。
陶瓷滤波器工艺有三个环节，1、不同波段需要不同配方，配方好坏直接决定该频段的技术参数水平。武汉凡谷大富科技春兴精工摩比发展等几个滤波器公司都有自己独家配方；2、还要有陶瓷滤波器设计能力；3、在烧结工艺中，相对重资产，有高温炉、低温炉设备投资，和工艺长年累月的积累和提升，杏彩注册不是一时半会儿能掌握，所以
在5G时代，由于主设备厂商话语权提升，一个比较大的隐忧是主设备厂商或产业链其他环节的企业进入天线领域，造成竞争加剧的风险。对此，通宇通讯在电话会议中指出，历史上没有出现过做滤波器的厂商去整合天线厂商，倒是有做天线的去整合滤波器。天馈一体化里，平台是天线，这个路径比较合适。大家关注的比较多的，有些做零部件的公司也要做天线，设备商也要做天线。从技术积累上看，技术壁垒会越来越高。从设备商来看，只有华为1995年就做天线年收了灏讯的天线年凯瑟琳退出中国后，华为把凯瑟琳研发团队挖过来，也挖了凯瑟琳苏州总部的人。做天线不是容易的事。不管是国内外的天线万人民币左右，让这样人均产值几百万的公司去做人均产值低于100万元的生意，公司是不愿意的。影响企业核心竞争的关键是三个：客户，技术积累，交付能力。
根据前面的分析，目前国内专注于基站天线领域的代表性公司主要是港股上市的京信通信摩比发展及A股上市的通宇通讯盛路通信，不过由于基站天线和微波天线业务占盛路通信主营业务比重不足40%，因此，下面主要将京信通信、摩比发展、通宇通讯这三家公司逐一对比。京信通信：
京信通信是一家集研发、生产、销售及服务于一体的移动通信外围设备专业厂商，成立于1997年，2003年在香港联交所主板上市（，是国内同行业第一家上市公司。京信通信积极拓展全球市场，先后在亚太、欧洲、北美、南美设立了近10个国外分支机构，在中国内地设有30余个分支机构，建立起覆盖全球的市场服务网络。京信通信公司注重自主研发和技术创新，在广州科学城设有总部研发基地，在南京、美国弗吉尼亚及加利福尼亚分别设有研究所，已形成无线优化、天馈及基站子系统、无线传输与接入三大产品系列。
摩比发展成立于1999年8月，是一家从事天线、射频器件和系统集成的研发、生产和销售的高新技术企业，杏彩体育官网总部位于深圳市高新科技产业园，在陕西省西安市、江西省吉安市分别设有研发生产基地。摩比发展于2009年在香港联交所主板上市（0947.HK）。
从营收规模、净利润、毛利率、ROE等几个方面来看，通宇通讯在发展初期明显小于京信通信摩比发展，但从2014年步入4G建设高峰期后，通宇通讯发展速度显然要快于京信通信和摩比发展，从营收规模和净利润来看，通宇通讯已经实现了对摩比发展的赶超。整个行业呈现出明显的周期性，这与通信行业技术更新周期及三大运营商的资本支出周期密切相关。2014年三家公司的营收和净利润都有明显的增幅，这主要与国内步入4G建设高峰期，三大运营商增加资本开支有关。当然，通宇通讯的增幅也有为了上市（2016年上市）做业绩粉饰的可能性。
从盈利能力上看，通宇通讯强于京信通信摩比发展，毛利率和ROE明显领先。4G商用初期，基站天线%。随着运营商资本开支放缓导致的行业竞争加剧，天线%。净利率方面，通宇通讯 2014 年（4G建设高峰期）净利润率高达24%，随着运营商投资放缓，净利润率稳定在 6%-7%左右。由于通宇通讯业务主要以基站天线为主，其净利润率在一定程度上代表行业整体净利润率水平，而京信通信和摩比发展业务结构中低毛利率的射频器件等业务占比较大，在一定程度上拉低了公司整体利润水平。
有一个需要值得警惕的风险在于，拉长时间周期看，在近10年的时间里，京信通信和摩比发展营业收入几乎没有增长，通宇通讯也仅仅在2014年出现了一次跳跃式增长，三家公司的盈利高峰期主要有2个时间段，分别是2010-2011,2014-2015，这两个时间段正好是3G和4G建设投入高峰期。一旦过了建设高峰期，营收和净利润往往出现下滑趋势，因此这个行业并非适合长期持股投资，最重要的投资逻辑在于对产业周期的理解，抓住行业技术变革的周期红利获取最大波段收益才是关键！
从三家公司的客户结构来看，中国电信是通宇通讯最大的单一客户，中兴通讯、中国联通、沃达丰、爱立信等也是公司的重要客户；中国移动是京信通信最重要的收入来源，中国联通、中国电信、国际客户及核心设备商也贡献了较重收入；国内设备商（主要是中兴通讯）是摩比发展最主要的收入来源。总体来说，京信通信的客户结构更优。
为了验证公司财报的真实程度和含金量，对通宇通讯2012-2017年各主要产品（基站天线、射频器件、微波天线）生产和销售数量进行了比较分析，其生产和销售数据大致与国内运营商的资本开支周期相吻合。总体上看，从2012-2017年，公司的基站天线.91万套增长到111.69万套，增长大约7倍；微波天线倍。总体上看销售量有稳步增长，但从过程来看，存在明显的波动周期，2014年公司各项产品产销量有明显增长，这显然与国内4G建设高峰期有关，运营商加大投入所致，这也与公司财报的波动周期相吻合。
从各项产品销售量的增长来看，公司射频器件和微波天线销售量增长较快，但由于这并非是公司最核心的主营业务，故而对公司业绩影响权重较小，占公司主营业务比重达到近80%的基站天线倍），这也再次印证了，拉长时间周期看，以公司目前的市值体量来看，通宇通讯并非是一个高速科技成长股的很好选择，但如果能够准确的理解和把握通信行业的技术创新周期，在每一轮创新周期中，通宇通讯仍旧可以吃一波行业的增量红利，从投资上讲，这可以提供较大的弹性，抓取波段收益才是投资通宇通讯的核心逻辑。
进入5G时代，天线技术向着Massive MIMO趋势发展，天馈和射频紧密耦合，天线向有源化方向发展，天线的下游厂商将会由现在的运营商向主设备商过度，主设备商的话语权提升，行业集中度会大幅提升。在第二部分的介绍中，2017年全球前三大天线%的市场份额，其中华为、凯仕琳和康普安德鲁分别占比32.7%、 20.7%、 13.9%。且华为呈现出份额逐年增长的趋势，凯仕琳和康普安德鲁市场份额逐年缩小，通宇通讯则仅有3.1%-3.2%左右市场份额，其直接竞争对手京信通信也有份额下滑的趋势。未来华为仍将在基站天线市场处于强势地位，通宇通讯董事长此前则发出豪言，称未来可能获取20%左右市场份额，以目前行业格局来看，难度较大，个人认为，如果通宇通讯最终能做到10%左右市场份额已经很了不起了。在5G行业梳理中，我们测算过5G时代基站天线亿，若考虑通宇通讯能得到5%市场份额（这种情况出现的概率最大）的情况下，对应的营收规模是43亿左右，乐观情况下如果达到10%市场份额，则可以实现86亿营收。射频及其他业务贡献的营收2017年为3.2亿左右，中性预测能达到5亿左右。基本上对应公司远期的国内营收规模为48亿左右。如果考虑国外业务的增长，这个营收规模可能需要放大（2018年半年报公司海外业务与国内业务几乎平分秋色），保守假设最终国外业务相当于国内业务的一半，则公司远期可展望的营收规模为72亿。参考公司过往净利率的表现，在产业部署进入成熟期后，其净利率中位值为7%左右，那么对应的净利润为5亿左右，成熟期给予20倍PE是相对合适的，长期来看，公司是一家市值100亿左右的企业，但考虑到估值溢价波动区间，公司的价值有可能在50-150亿之间波动，若公司市值回到50亿附近，显然是很好的买入机会，超出100亿可以考虑逐步止盈。如果公司市场份额达到10%，那么其价值将会在5%市场份额的基础上再翻倍。
风险提示：专门的基站天线厂商在产业链中处于相对弱势一方，资金实力和技术实力远不能同主设备厂商和运营商相比，如果主设备厂商如中兴通讯、诺基亚、爱立信等也向华为一样介入基站天线，这个领域的竞争将会空前激烈，另外部分做终端天线的厂商如硕贝德也计划进入这个领域，这都会导致竞争趋于激烈，虽然在第四部分我们对这些情况进行了分析，通宇通讯董事长也强调了基站天线的壁垒会越来越高，但仍不排除会有这种情况。
5G时代整个天线厂商的市场格局完全变化 1 主设备商是整个建设过程中拥有最终话语权的公司 AAU带来的变数就是天线厂商天馈系统集成整合话语权旁落 运营商应该会大量采购主设备商的AAU无疑 2 壁垒问题 华为是5G时代天线的最高端玩家 它们是自制天线的 中兴的份额不多 诺基亚爱立信也在寻求自制 说白了对主设备商而言天线的技术壁垒不算是个非常高的壁垒 基站天线 就滤波器而言 我们国内的滤波器整体是做的不行的 国产替代也只可能是低层级的 高端的替代不了 而像滤波器功放之类的器件是基站侧相当重要的器件 想进入主设备商的供应很难 他们会倾向于日那几家 至于小基站之类的更没有什么技术含量了 总体而言 天线厂商整个环境恶劣 由于18年是业绩底 所以这几年业绩不会很难看 但是竞争格局不行
